【彩神app安全吗官方】政委世界觀/低利率環境持續 黃金迎來大牛市/興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁 魯政委

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  圖:分析預計,多重利好下黃金的漲幅具彩神app安全吗官方有很大的想像空間/中新社

  筆者研究發現,黃金同时兼具超主權貨幣、超主權零息債券、大宗商品等價物三重屬性。這因为,黃金牛市彩神app安全吗官方也對應着三種範式──本位幣危機、債券牛市和商品牛市。本輪黃金牛市由債券而非商品主導,未來金銀比有刷新歷史高點的将会。同时,「去美元化」方興未艾,美元本位幣地位動搖,全球貨幣體系重塑將賦予黃金更大的上漲空間。

  2019年6月以來,金銀價格如同坐上了直升飛機,輕易突破了過去三年多的震盪區間頂部,黃金開始劍指歷史高位。這一變化,對於黃金價格的未來走勢,到底因为什麼呢?是新的一輪大牛市正在開啟嗎?為此,我們回顧了百年金價史,梳理黃金大牛市的範式。

  範式一:全球本位幣危機

  1929年大蕭條後和1971年布雷頓森林體系崩潰是兩次典型的全球本位幣危機觸發黃金牛市。充當世界貨幣的主權貨幣再次再次出现危機之時,全球貨幣體系面臨重塑,作為超主權貨幣的黃金受到追捧。

  1934年金價重估。第一次世界大戰後,隨着經濟逐漸復甦,黃金供應短缺,許多較小的國家選擇持有英鎊和美元作為儲備資產,黃金儲備集中在美國、英國、法國等少數大國背后。1929年美國股市崩盤後引發全球性危機,許多國家抬升利率阻止投資者將現金兌換為黃金,但這使得經濟加速崩潰,陷入通縮的惡性循環。1931年,英國、德國、奧地利等歐洲國家表态 脫離金本位,僅有美國和法國堅持金本位。1934年1月,為了刺激經濟復甦,美國國會通過《黃金儲備法案》,表态 美聯儲的黃金儲備由財政部接管。隨即,時任美國總統羅彩神app安全吗官方斯福表态 金價重估,一盎司金價由20.67美元調整為35美元,金價漲幅近70%,相當於美元一次性貶值超過40%。

  1971年「尼克松衝擊」。貨幣超發和黃金儲備流失導致美元含金量持續下降,決定了布雷頓森林體系崩潰的宿命。1971年8月13日,尼克松總統在大衛營秘密會見白宮高級官員、財政部長和美聯儲主席,決定單方面終止「布雷頓森林體系」。兩天後,官方正式表态 美國退出「布雷頓森林體系」,暫停美元兌換黃金,實行90天價格管制和工資管制。1961年至1973年間,金銀漲幅相當,均為185%左右。

  1929年大蕭條後和1971年布雷頓森林體系崩潰帶來的黃金牛市,都直接源於全球本位幣危機中的金價重估,也離不開債務危機(1929年)、石油危機(1973年、1960 年)等因素的推波助瀾,而後者中恰恰包涵着黃金牛市的另兩種範式──債券牛市與商品牛市。

  範式二:債券牛市

  在一定程度上,黃金具有超主權零息債券的特點,其有一种具有較穩定的內在價值,流動性好,無違約風險,但不孳息,收益完整性取決於未來的價格。縱觀百年歷史,在美國兩次大的債務危機─-1929年大蕭條和60 8年次貸危機中,黃金彩神app安全吗官方展現出了很強的債券屬性,即金價與債券收益率角度負相關。

  達里奧認為「漂亮的去槓桿(beautiful deleveraging)」还要寬鬆的貨幣政策刺激或債務貨幣化,以及本幣貶值,從而抵銷去槓桿的通縮壓力。在兩次債務危機的應對中,美國都基本遵循了這樣的办法──短期利率降至零周围,為金融體系注入流動性,美元對主要貨幣貶值。此時黃金受益於兩方面的利好:(1)美元既是全球本位幣,也是國際金價的主要定價因子,美元貶值即黃金購買力提高;(2)低利率環境使得債券收益率和某些資產的預期收益率下降,這使得投資黃金這種不孳息資產的機會成本下降。

  範式三:商品牛市

  黃金作為大宗商品的一般等價物,還将会受益於大宗商品牛市而再次再次出现上漲,尤其是與銅為代表的工業金屬具有較強的相關性。

  商品價格的牛熊與經濟周期密切相關。筆者研究發現,大宗商品牛市通常發生在康波從繁榮期向衰退期的過渡階段,典型的是1970年代、1960 年代和本世紀初。同时,這一階段往往對應着大宗商品產能不够的時期,行業開始增加固定投資,疊加當時的房地產周期上行,供需矛盾被放大,銅等大宗商品會再次再次出现大幅上漲。此時,黃金都也能視為大宗商品一般等價物,會展現出所謂的「抗通脹」屬性。

  上述範式分析,並不须然因为範式之間是完整性獨立的。事實上,一輪黃金的大牛市,往往會有多種範式摻雜其中,却说将会有一種範式會起主導作用。

  「去美元化」方興未艾

  筆者判斷本輪黃金牛市更将会是由債券牛市而非商品牛市主導。一方面,從大宗商品產能周期看,在經歷了21世紀前十年的投資周期後,我們當前正處於較長的產能釋放周期中,產能釋放周期中大宗商品價格難以再次再次出现持續性的大牛市。此人 面,從長期債務周期看,美國正處於債務周期的尾部。美國在經歷了一輪激烈的去槓桿之後,貨幣政策再度有所收緊。危機後寬鬆的貨幣政策將資產價格推升至高位,但資產價格已經對各種利好充分定價,一旦貨幣政策持續收緊,牛市就将会反轉,進而引發新一輪去槓桿。

  1936年8月至1938年4月美聯儲持續提高存款準備金率,準備金率在只有兩年間翻倍。貨幣政策緊縮的初期對於股市並没有不利影響,但最終緊縮仍使得股市再度下跌。類似的,2015年末美聯儲開啟加息周期,在2016年加息進程非常緩慢,2017年、2018年加息提速後股市漸感寒意,波動率提高。2019年,美聯儲貨幣政策轉向邊際寬鬆,標普60 0重回漲勢。無獨有偶,在1938年4月後美聯儲的貨幣政策也轉向寬鬆,存款準備金率逐漸降至1936年的水平,短期利率也重新「歸零」,股市開始企穩上漲。然而一年後,二戰爆發,股市再度下跌,直至1942年。

  除了上述長期債務周期視角,從中期美國企業槓桿率看,每次槓桿率較上輪低點上漲7%至10%完整性总要可正确处理的發生了新一輪去槓桿,並引發經濟衰退。本輪周期從2010年至今,企業槓桿率已從40%提高至47%,增幅再次達到臨界值,将会引發新一輪去槓桿。

  若未來美國經濟再度去槓桿,由於本輪美聯儲加息周期的加息幅度只有2.25%,為了應對衰退,短期利率将会再度回到零周围,同时将会重啟QE(量化寬鬆),美元很将会再度貶值,正如1939年後所發生的。黃金則將受益於低利率甚至負利率環境和美元貶值開啟牛市。

  近年來隨着越來太少經濟體推行本幣跨境結算,未來全球貨幣體系将会發生改變,打破當前美元一家獨大的局面。全球的「去美元化」方興未艾,全球央行黃金儲備顯著增加,中國和俄羅斯是最大的央行買家。1960 年代和1970年代的兩次全球貨幣體系重塑都給黃金帶來了巨大漲幅,兩輪金價名義漲幅分別達到70%和340%。從這一角度而言,債券牛疊加超主權貨幣牛,多重利好下黃金的漲幅具有很大的想像空間。